"市場的風險應該不是波動率而已, 而是把槓桿放大的風險。投資金因低波動的低風險、低報酬加大槓桿的力道，把風險用度加大，造成承擔風險的是等比級數的放大，到時終究還是泡沫的過程及結果，無一幸免。造成無法成受的系統性風險還是回到人性的本身，這個平衡點，是在這個市場裡每個人必修的大課題。"
近期各種資產走勢讓人費解：新興市場重回市場熱點、債市股市同漲、基本面疲弱的歐元澳元卻異常強勢等等。在尋找這些現象的背後的共同線索時，低波動性魅影浮現。因為資產本身的價格波動風險減弱了，套利變得更安全，投資者紛紛敢於放大槓桿追逐利差和高風險產品。
超低波動性的市場
從貨幣市場到債券市場，從股票到原油，全球金融市場最近紛紛奏響「寂靜之聲」——資產價格波動性明顯缺失。被稱為「華爾街恐慌指數」的Vix指數跌至七年最低。
全球金融市場波動低於近十年來的任何時，這可能導致過度的金融冒險行為和自滿情緒，使不少人對低波動性深感不安。業內普遍將其緣由歸為官方利率水平將長時間保持在歷史低位。
近期不只是美聯儲主席耶倫在本月表達了對市場低波動性的擔憂，高盛顯然更加擔心這一點，下面這張圖顯示了2014年以來的市場波動性已經處在近百年歷史中的低位水平：
套利交易
事實上，今年以來各種資產的走勢令人感到費解，比如，去年暴跌的澳元今年強勢反彈；面對不管利好還是利空消息都連創新高的美股，債市也出現了罕見的與股市齊漲的現象；歐元區經濟數據慘不忍睹，貨幣政策極度寬鬆，但歐元卻表現異常強勢......這一切的背後共同的一個共同線索都指向了低波動性。
全球的寬鬆政策在改變全球資金循環的傳統邏輯，因為"零"利率甚至負利率環境，使得大量低廉資金可助投資者快速蕩平大類資產收益偏差和彌合預期價格分歧，套利交易大行其道。
加之低波動性環境對於做套利交易是非常合適的，因為資產本身的價格波動風險減弱了，套利變得更安全，投資者紛紛敢於放大槓桿追逐利差和高風險產品。
所以我們見到了歐豬國家的債券被瘋搶，西班牙10年期國債收益率甚至比美國的還低！大量歐債需求是推高歐元的重要原因之一。
我們還看到了疲弱經濟數據和大宗商品價格走軟之下的強勢澳元，因為澳大利亞2.5%的基準利率在10個主要發達國家中排名第二，用日本、歐美的低息貨幣套取高息貨幣利差的交易推動了澳元的上漲。
同時套利交易與低波動性還相輔相成，互相促進。不只是波動性越低，套利交易越好做，套利交易也會推動波動性進一步走低。因為當越來越多的投資者湧入套利交易市場，目標資產的每一次下跌都會有更多的買家進場接盤，導致價格曲線越來越平滑。
風險積累
此外，套利交易的一個重要特性就是忽略基本面，這無疑會讓市場積累了更多的風險。
德意志銀行經濟學家Jim Reid認為，很明顯的例子就是歐洲債市和外匯市場無視了近期的歐洲議會選舉可能帶來的影響，貨幣期權市場也無視了明年英國大選的結果（卡梅倫稱繼續當選將就英國退出歐盟舉行公投），同樣，南非蘭特的走勢也完全不顧持續了5個月的大罷工對該國鉑金工業的重大打擊。
Reid還表示，「不過即便大家都意識到了市場與現實已經脫節，但這不意味著泡沫很快會破裂。事實上，我們預測幾個國家中高收益率依然存在的情況下，這個泡沫還有進一步膨脹的空間。總之泡沫吹的越大，破裂的時候也越慘，投資者們還是要做好一定準備。」
過低的波動性時常成為重大危機爆發的前奏，2007年中的出現的那段低波動就是個很好的證明。
高盛分析師Brunnermeier指出：「整體而言，目前極低的風險溢價從某種程度上來說讓人感到擔心。如果風險溢價能朝著更加正常化的水平順暢調整，那麼我認為金融體系將可處理此事。但是，如果風險溢價突然回到較高水平，那麼我們所面臨的問題就是金融體系將如何作出反應了。」
對於較低的市場波動性是否會帶來自滿情緒和過度的冒險活動的問題，Brunnermeier作出了肯定的回答，並將這種情況稱作是「波動性悖論」。他指出，當市場波動性處於較低水平時，人們會傾向於接受更高的槓桿，而更多的流動性被錯誤地匹配，其結果是整個體系更傾向於出現劇烈的變動。
美聯儲主席耶倫在本月18日的FOMC會後與也表示，低波動率可能引發冒險行為，例如過多的槓桿或展期，可能給未來的金融穩定帶來風險。她和FOMC委員會對此感到擔心。
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