投資者渴求高收益率：新興市場與槓桿交易回歸！

債券市場收益率降低和波動性下降，迫使投資者承受更大的風險追逐高回報。

發達國家股市回報率下降，再加上美國、歐洲和日本債券市場收益率持續低迷，迫使投資者做出兩種選擇：第一種選擇，他們使用槓桿借錢來擴大收益；第二種選擇，轉向新興國家尋找更好的投資機會。

使用槓桿提高投資收益率是跨市場交易普遍做法，但是在金融危機期間它起了巨大破壞作用。

美國抵押貸款支持證券（CLO）銷售規模正接近歷史最高水平，CLO把對垃圾級公司貸款打包證券化出售。現在中間層次的CLO的預期回報率達到7-9%，大大高於今年垃圾債券5-6%的水平。

美銀美林首席策略師Michael Hartnett告訴英國《金融時報》：

「利率日本化和波動性消失，意味著投資者除了使用套利交易外別無選擇。」

過去一段時間內，美聯儲決策者已經指出高收益率債券或者垃圾債市場、槓桿貸款市場有估值泡沫。但是美聯儲泡沫認為可能只是處於早期泡沫階段，這為現在使用單向套利交易打下了基礎。

 AllianceBernstein信貸部門主管Ashish Shah說：「我的感覺是信貸市場自滿情緒正在增長，投資者自我約束紀律在下降。我們還沒有看到2006-07年的情況，但這確實令我們憂慮。」

在發達國家市場收益率低下與此同時，新興市場正創下自2009年以來最長的持續漲幅。

5月份MSCI新興市場指數上漲了4.3%，將創下自去年10月以來最大漲幅，實現連續4個月上漲。去年美聯儲收縮QE預期遭打擊最大的脆弱五國（Fragile Five），正成為表現最好的市場之一。

市場押注莫迪實施大幅度改革，印度基準的敏感指數（SENSEX）指數上漲10%為亞洲地區最強。

烏克蘭地緣衝突危機趨緩，5月份俄羅斯和烏克蘭股市漲幅接近10%。

下注中國可能出台刺激穩定增長，香港恆生中國企業指數5月份上漲4.7%，使得今年該指數跌幅降至5.4%。

據EPFR Global數據，4-5月份專注新興市場ETF基金淨流入132億美元，創下自2013年2-3月以來最大的兩個月流入增長規模，並已經連續10個月出現資金淨流入。

Stone Harbor Investment Partners新興市場組合經理Angus Halkett說，「所有情況表明去年冬天和今年1月份大跌的市場開始反彈。」

「現在就像2013年年初一樣非常完美，我們要看看對新興市場的樂觀情緒何時才會消散。」

20140530全球市場隨想

美股在前天小回之後，又再度往上走，誠如之前所述，全球股市的氣氛回歸到多頭走勢。

 

美國昨天所公佈的第一季的GDP修正，是出乎市場預料，但每週的申請初領失業金人數是有改善。美股不受GDP修正的影響，反而反應就業狀況，看來資金對多頭的反應較為熱切。

 

全球股市大致跟隨美股利多，也是偏多反應。

 

債市的部份，卻也受到GDP的修正，對於未來升息的期待又再度下降，公債殖利率也再度再往下，昨日10年期公債殖利率再度來到2.4%的水準。未來幾天可能會有些許反彈，但是下週ECB開會之後，可能會有機會再往下測試。

 

目前市場在樂觀的氣氛之下，資金再度回到風險性資產。而且，預期寬鬆的政策之下，此波行情有機會走類資金行情的情況。

 

所以建議: 減少現金部位，增加投資比重。

股市: 美股重回科技類股，生技及小型股，歐股將會反彈為主，日股緩步往上，新興市場以強勢市場為主。

債市: 日銀已再重申買債，ECB可能實施負利率，美國升息期望再下降，所以債市仍有一段反彈的行情。

壞賬潮來勢洶洶——中國十大銀行逾期貸款飆升至五年新高

雖然壞帳率拉高，但是也不要小看政策控制的能力，個人認為若國企行庫出狀況才會是重點，民營銀行出事應該是接管了事。而 這兩年來，國企銀行也準備不少銀彈來因應體質的變化，是否會出狀況，還是持續看戲，畢竟是人冶的系統，具有不可預測性的風險。

隨著銀行逾期貸款飆升至五年新高，銀行的壞賬率有可能升至2009年以來的最高水平。這將給銀行帶來更多的損失，在經濟放緩的背景下，借款人的日子也將更難過。

據彭博新聞社的報導，截至2013年底，中國十大銀行的逾期貸款達到5880億元，同比大增21%，這是至少2009年來的最高水平。

此外，值得注意的是，銀行的逾期貸款比不良貸款高出31%，也創下至少5年來最大差距，這表明銀行可能是為了避免對潛在的損失進行撥備而拒絕承認資產質量惡化。

經濟下滑拖累企業收益，政府對非銀行融資的打壓也令借款人更加難以獲得新增信貸或者借新還舊，在這種背景下，逾期貸款水平的走高意味著銀行在未來幾個月將會承受更大的損失。

評級機構標普認為，逾期貸款是資產質量惡化的領先指標，它表明借款人受到的流動性約束不斷增強。中資銀行的信貸困局會逐漸得到解決，但令人不安的是，目前還看不到盡頭。

不久前，銀監會發佈了2014年一季度監管統計數據。商業銀行不良貸款率首次超越1%，創下近3年以來的最高值。

截至2014年一季度末，商業銀行不良貸款餘額6461億元，較年初增加541億元，不良貸款率1.04%。值得注意的是，這也是不良貸款率在經歷了連續9個季度的上升後，首次突破1%，達到了過去近3年以來的最高值，不良貸款餘額及不良貸款率均創2011年二季度以來新高。

交行預測，如果經濟明顯下滑或者房地產價格危機相關行業，銀行壞賬率可能會升至1.5%的2009年來的新高。

20140528全球市場隨想

S&P500指數創新高，科技類股的支持之下，美股的漲勢是良性的發展。

歐洲股市中，德國股市領先表態，也是創新高的走勢，有帶動歐股其他地區的指數。

 

若歐美股的走勢，是漲多回少，可以延續到下週的話，有機會帶動全球再度有一段波動行情。

以目前美股情況而言，相當有機會。

 

 

投資建議:

股市: 建議可以開始投入科技類股，生技類股及美國小型股為先。

債市: 目前債市波動並没有很大，仍有一小波空間，建議持有觀望

 

上海金交所國際版獲人行批准 中國謀求黃金定價權

知情人士向路透社透露，中國已經與外資銀行和黃金生產商接觸，邀請他們加入上海一個全球性的黃金交易所。作為全球最大的黃金生產和進口國，中國希望擴大在黃金定價方面的影響力。

上週，中國人民銀行批准了上海黃金交易所(SGE)在自貿區推出一個全球性的交易平台（黃金國際板），此舉可能挑戰紐約和倫敦在黃金交易和定價方面的統治地位。SGE是全球最大的實貨黃金交易所，中國國內的銀行、礦商和零售商在此買賣黃金。

中國開放黃金交易的計畫踩在了基準金價的制定遭到操縱調查的時點上。上週巴克萊銀行因試圖操縱有95年歷史的倫敦金定盤價成為首家受罰的銀行。

中國希望擺脫全球黃金定價中擺脫「跟隨者」的角色。

3月初，SGE理事長許羅德曾表示中印對黃金需求旺盛，目前全球「西金東移」趨勢非常明顯，但是中國黃金市場一直是倫敦、紐約等地黃金市場的「影子市場」，中國金銀市場吸納能力佔據全球一半以上，卻沒有價格發言權，黃金國際板用人民幣定價而非美元定價，也是為了讓中國在全球黃金定價中擺脫「跟隨者」的角色。

許羅德當時所說的SGE將引入境外投資者參與交易，相關合約包括目前上海黃金交易所中的黃金合約以及迷你黃金合約也在一定程度上得到了證實。

路透援引兩位消息人士稱，SGE已經邀請匯豐、澳新銀行、南非標準銀行、渣打銀行和加拿大豐業銀行加入該交易平台。他們還表示，SGE可能也向外資經紀商和黃金生產商開放平台。

另一名取得SGE資料的消息人士告訴路透，上海交易所將推出三種人民幣計價現貨黃金期約，分別為100克、1千克及12.5千克。

根據中國黃金協會的數據，2013年中國黃金消費量首次突破1000噸，達到1176.40噸，同比激增41.36%，超越印度成為全球最大的黃金消費國。同時，2013年中國黃金產量達到428.163噸，連續七年位居世界第一。

上海自貿區"糧倉」已備，只待「彈藥」。早在去年11月，全球四大貴金屬運輸和存儲企業之一瑪卡米亞（Malca-Amit Global）就將一個可容納2000噸黃金的金庫落戶上海自由貿易區，其容量相當於2013年中國黃金預估消費量的2倍。

一張圖看清全球百強對沖基金

Hedge Fund近年來還是在摸索獲利的策略及方法，從金融海嘯以來，全球的資本市場發生了許多質變，不管是法規變嚴謹，市場遊戲規則改變，市場的參與者改變，及市場結構的改變...等等，讓這些避險基金經理人，無法從過去慣用的交易手法, 再從市場上獲利。也使得資本市場的交易，出現不同以往的秩序，所以基本績效當然也會出現不同以往的波動跟穩定的情況，使得"絶對報酬"這個名詞，變成空中閣樓。

上次貼過的新聞中，有提到今年為止目前最差的兩種策略的避險基金，是<股票多空策略>及<宏觀策略>，而這兩種策略其實是去年主要賺錢的策略之二，可見市場交易軌跡及律動的變化，也讓這些獲利的交易略無用武之地。

今年目前仍可維持去年的績效表現的策略，還是<事件導向>的部份，今年企業的購併活動仍然旺盛，股價因事件而有變動。再者，政策的轉變，區域及國家經濟的改善，無論的信用風險的改善，或是產業及個別企業的重整，皆是機會所在，所以目前看來<事件導向>的投資策略仍有中長期的利基所在。

回到基金的部份，Paulson & Co. Inc. 對我來講並不陌生，從2004年就認識他的基金，及個人操作策略，現在也有10年的光景了，基金在2011年雖然出現較大跌幅，但是現在也恢復跌幅一半的水準，相較其他避險基金中，回復能力並不差。今年以來，在三月份受到較大的影響外，基金仍維持正報酬的水準，目前看來，以股票的規模來看仍有11名的實力，看來資金是在回流之中。

高盛近日公佈的以下圖表根據股權資產規模總結了百大對沖基金風雲榜。從中我們可以看到，在統計的總計777家基金公司之中，前50強的資產規模約佔一半以上，佔比約55.4%，百強佔比更是達到71%。

百強之中，前三甲都屬於「廣撒網」的那類，Citadel Advisors LLC、D.E.Shaw & Co.LP和文藝復興科技（Renaissance Technologies LLC）持有不同證券的數量都超過了1900。

但前十名裡也有投資集中的，比如去年登上《時代》封面、淨資產據估算超過索羅斯的Carl Icahn旗下公司Icahn Association Corp.，該公司才持有22種證券，資產總額就達到320億美元，位列第六。

對沖基金近幾年整體業績不佳已不是新聞，今年也不例外。

昨天華爾街見聞網站文章提到高盛統計數據，本年度至今回報最低的前兩名是全球宏觀對沖基金和股票多空策略對沖基金，今年標普500的回報率是2.4%，股票多空策略對沖基金是-2.8%。

高盛認為，今年選股的最大問題在於市場時機把握太差。

過去大熱的互聯網與媒體股今年回報-4%，對沖基金在4月初削減了這類成分股的淨風險敞口，但此後這類熱門股就開始反彈。

為英國《金融時報》撰寫專欄的投資專家John Authers上週也指出，主動型股票基金經理業績不如基準股指主要是因為他們大多不擅長拋售持股，並不是不會挑選買入什麼股票。

十張圖縱覽一週全球經濟

上週全球經濟層面多項數據都顯示經濟環境有所改善，中國經濟仍處於整體放緩的趨勢中，但放緩的深度似乎有所減弱；美國房地產市場開始全面回暖。來自Quartz的十張圖表對上週經濟全景進行了最為直觀的描述。

1.日本機械訂單激增，這對於商業支出是一個利好跡象：

2.作為全球投資者頭號擔憂，中國房地產市場開始失去增長動能。

國家統計局發佈4月份70個大中城市住宅銷售價格統計數據。其中環比價格下降的城市擴大至8個，分別是杭州、寧波、無錫、溫州、金華、安慶、贛州和惠州。而3月份僅4個城市房價環比下降。

3.台灣出口增長擴大：

4.美國消費者債務增長，這顯示大範圍的去槓桿化已經結束：

5.日本貿易赤字縮小：

6.中國製造業增長雖然仍顯疲弱，但較此前幾個月的狀況有所改善。

5月22日公佈的數據顯示，中國5月匯豐PMI初值創5個月新高，其中產出分項創4個月新高，顯示微刺激和低利率環境讓5月製造業活動開始企穩。

7.美國就業市場並沒有顯示出走弱跡象，首次申領失業金人數持續下行：

8.美國成屋銷售量錄得今年以來首次增長：

9.美國新屋銷售量也開始反彈：

10.墨西哥終於擺脫了去年的經濟增長疲弱，今年一季度GDP增速開始大幅反彈：

20140527全球市場隨想

 

昨日美、英股市皆為休市，没有開盤, 但是美股接近前高的走勢，也帶動全球股市走高。

 

歐股在昨日德國股市上漲1.28%，已創新高的走勢，而日股在美股新屋數據不錯，加上股市

推升之下，日圓也出現走貶的情況，日股也出現連續4天的漲勢，走勢一口氣越過4月時的高點。

 

新興市場的部份，雖然已有市場創新高，但是仍維持高檔，如土而其市場續創新高，

印度也相對在高檔。

 

以上在市場情緒皆偏向多頭走勢，氣氛樂觀。 若明,後天的美股能續強的走勢。

將有機會帶動全球股市再走一波。

 

而債市的部份，也有等同的氣氛，在目前歐洲預計要寬鬆的情況之下，加上近期南歐各國的情況有好轉的現象，讓債市有信評好轉及利率下降的雙重優勢之下，仍有不錯的表現。

 

目前股債兩市看來和樂融融，不過，這應該還是暫時的情況，待市場方向出來之後，資金將會有所選擇。 

S&P 500 Historical P/E Ratio

"美股目前是否合理，就看你用長期或短期來看"

S&P 500 Historical P/E Ratio

Tuesday, May 20, 2014 at 11:48AM

With earnings season winding down last week, we wanted to provide an update of the S&P 500's valuation based on trailing earnings.  Although the official earnings season has come to an end, there are still a handful of S&P 500 companies that have yet to report (including Lowe's on Wednesday).  According to S&P, with 94% of companies having reported, the S&P 500 is on pace to post $27.38 in operating earnings for the first quarter of 2014.  That represents an increase of 6.2% from Q1 of 2013, and puts the trailing 12 month EPS for the index at $108.91.  Based on the current level of the S&P 500, that works out to a trailing P/E ratio of 17.31.

The chart below shows the long-term historical P/E ratio for the S&P 500.  At a current level of 17.31, the trailing P/E ratio is nearly two points above its historical average (15.35: red line).  While the market is 'expensive' compared to its long-term historical average, compared to short-term time frames, the market's valuation is more mixed.  Over the last 25 years, the S&P 500's average P/E ratio (18.90) is more than 1.5 points above the current valuation, but compared to just the last decade the current P/E ratio for the S&P 500 is modestly above average (16.95).

Looking ahead to the rest of 2014, analysts are currently forecasting operating earnings of $119.71 for the S&P 500.  If, and this is a very big if, those earnings estimates were achieved and the S&P 500 does nothing between now and year end, that would translate to a P/E ratio of 15.71 times earnings, which would still be above the historical average.  Granted, you can't just view P/E ratios in a vacuum and need to take other factors into account (like other alternatives), but all else being equal, equity valuations are not on the cheap side of the spectrum.  They're also not that expensive either, though.

20140526全球市場隨想

美股在上週的下半週走勢反轉往上，週五收盤，S&P500平之前高點，但是美股在前週的

資金流出也有百億美金。所以市場資金流動的速度非常快，幾乎是三到五天就轉變方向。

股債的價格皆同步升高，也表市場資金有各自看法。

上週美國的新屋銷售數據比市場預期來的好，與第一季的水準相差不下，但這樣的數據仍可

維持美國經濟一定的成長力道，只是這樣的力道是否合乎市場的預期，那又是市場各自解讀。

週五的美股由納斯逹克帶動上漲，指數已越過近期的高點，也都回到季線之上，表示走勢建康且短底形成。未來三日，仍是納斯逹克指數重要關卡。若指數没有力竭而衰，將有機會帶動美股再度創新高走勢。

目前科技類股的走勢並未没有機會，以上週五， 美光+0.59%, Tesla +1.18%, Google +1.4%

Apple +1/13%. Apple預計在6月上旬將有iPhone 6 等產品發表會，預期將會帶動另一波的

的業績成長。

所以未來美股若有創新高走勢，那將會帶動股市另一個波段的機會。而未來幾天則是重要的

關鍵，等待週二開盤再觀察。

今年最差投資出爐 高盛稱不意外

高盛統計數據顯示，本年度至今回報最高的前三名是黃金、債券和一籃子空倉最多的標普500成分股GSTHVISP，回報最低的前三名是全球宏觀對沖基金、股票多空策略對沖基金和布倫特原油。對沖基金集體排名倒數第五。

今年標普500的回報率是2.4%，GSTHVISP的是4.2%，股票多空策略對沖基金是-2.8%。高盛評論稱，對沖基金表現不佳總體來說不算意外，因為從歷史記錄看，這段期間正是對沖基金酷愛的非必需消費類回報偏離平均水平的低回報時期。

今年表現最佳的板塊是公用事業，對沖基金的淨持倉比重為零。非必需消費類股目前表現最差。對沖基金不斷把最大的配置份額分給非必需消費類股，這類機會對選股者來說風險高。

高盛認為，今年選股的最大問題在於市場時機把握太差。

互聯網與媒體股今年回報-4%，但這兩類的成分股今年漲跌相抵以後還漲了6%，比標普500高將近400個基點。而對沖基金在4月初削減了這類成分股的淨風險敞口，此後標普500和最熱門的持倉就開始反彈。

一眼看清世界上各類原油

世界上有三種公認的原油基準價格。他們分別是美國俄克拉荷馬庫欣的西德州輕質原油(WTI)，英國北海布倫特原油(Brent)以及阿聯酋迪拜原油(Dubai)。依託於資本市場的發達，WTI和Brent更多為人所知。

然而由於產地的不同，對各地原油的供需不同，加上運輸成本，原油質量等差異的存在，世界上對油價的分類和定價差異之大令人咋舌。

那麼世界上消費最多的原油價格分別是什麼呢？下圖就列舉全球產量排名前十的原油質量以及其價格。

【黃金週報20140523】 多空激烈爭奪1300 市場靜待烏克蘭大選結果

上週黃金日線圖上形成了一個三角形整理區間，並且在該區間內已經震盪相當長的一段時間。

多頭重新收盤收復1300美元/盎司是看漲信號，只要維持在1268美元/盎司上方交投，那麼低位的承接盤就十分強勁，反彈不排除指向1375美元/盎司的可能性。

上週末市場將迎來烏克蘭大選。在央行基本面政策無法引發貴金屬劇烈波動的背景下，地緣政治局勢的變化是否能觸發行情走向，無疑值得投資者留意。

美聯儲著眼點已轉向長期政策前景，短期難有新舉措

美聯儲週三(5月21日)發佈的4月29-30日會議紀要所透露出的最明顯的一點狀況在於，隨著美國經濟復甦進程日趨進入正軌，美聯儲官員已經越來越傾向於在會議上化更多的時間去長遠政策藍圖問題，而非再拘泥於短期政策的實現與否。

最新發佈的會議紀要顯示，美聯儲在最近一次會議上，就如何就利率政策前景與市場溝通，以及一旦收緊政策的時機來到時如何對利率政策進行有效調控都加以了深入的磋商，而對短期經濟指標的關注度則顯著下降，這也使得4月30日發佈的會議決議與此前相比毫無新意。

而在此後相當一段時間中，美聯儲的短期政策仍將會維持無甚重大變化的「自動巡航」模式，從當前的會議紀要所透露的狀況來看，只有在確認經濟出現了有效復甦之後，美聯儲政策「正常化」進程才會從口頭上轉向真正付諸落實。

印度央行放鬆黃金進口禁令，短期料難大幅提振金價

印度央行週四(5月22日)宣佈，將出台一項政策措施，放鬆對黃金進口的限制，並立即生效。而這也標誌著該國新政府上任後對資本管控措施的鬆綁。去年，為了阻止該國經常賬赤字規模的進一步擴大，該國央行曾經出台了一系列措施來限制黃金進口量的增加。

此前，根據印度方面的規定，所有進口的黃金總額中有20%需被用作出口支付物，剩餘部分才可留作自用，該措施僅對銀行生效，因為其他金融機構被禁止進口黃金。不過，在當前的新政之下，非銀行機構進口黃金的禁令已得到放鬆。

本周重要財經數據日程一覽 （0526-0530）

本周市場展望：

下周經濟數據方面，整體將略顯清淡，重點關注下週二（5月27日）美國將公佈的4月耐用品訂單以及週四（5月29日）將公佈的一季度GDP修正值，從目前市場預期來看，這兩個重要指標都將表現疲軟。

下週一日本央行將公佈4月貨幣政策會議紀要，投資者需要關注會議紀要是否透露未來暫停進一步寬鬆的信號。此外下週五（5月30日）將公佈日本4月失業率以及4月CPI，市場預計日本4月CPI將大幅下跌，如果預期準確，則日元將大幅承壓。但同時市場預計日本4月失業率將持平於前值。

本周重要經濟數據和事件：

週一

央行動態：

07:50 日本央行公佈4月30日會議記錄
假日：
美國 陣亡將士追悼日
英國 春季銀行假日

週二

20:30 美國 4月耐用品訂單
22:00 美國 5月諮商會消費者信心指數

週三

央行動態：
08:00 日本央行行長黑田東彥發表演講，主題為危機後的貨幣政策

週四

07:50 日本 4月零售銷售
20:30 美國 第一季度GDP修正值
      美國 上週季調後初請失業金人數
22:00 美國4月NAR季調後成屋簽約銷售

週五

07:30 日本 4月失業率
日本 4月CPI
20:30 美國 4月個人收入
21:45 美國5月芝加哥採購經理人指數

5.20當週對沖基金減持黃金空頭押注

美國商品期貨交易委員會(CFTC)本週末發佈的報告顯示，截至5月20日，投機者持有的黃金期貨淨空頭增加4857手，至淨多頭96491手，接近了7周以來的高位，其中投機性空頭大幅減少4675手，顯示以對沖基金為主的投機者對黃金繼續做空意願有所減弱。

下圖淺紫色柱代表投機者淨多頭變化：

貝萊德：今年夏季4大市場風險

今年以來，美國股市增幅有限。一些投資者一直擔憂今年的股市表現，而它也可能會更糟。市場尚未出現明顯修正，美國股市仍交投於記錄高位，波動率也處於低位。

投資者一直疑問：什麼因素能夠導致這種情況發生改變？換句話表示：什麼因素能夠導致更嚴重的市場修正？貝萊德的Russ Koesterich列舉出了4個事件：

1. 烏克蘭。我們不知道烏克蘭局勢會如何發展，但是我們清楚的是，市場目前對此缺乏關注。甚至在上週拋售之際，市場波動率（VIX）也沒有突破14。烏克蘭局勢引發的市場波動率上升，以及對俄羅斯進行更多制裁似乎並沒有計入金融市場定價，因此這兩者很可能會導致市場拋售日益嚴重。
2. 歐洲。在投資者大舉享受低收益率債券市場時，我們表達對歐洲的擔憂有點奇怪。然而，雖然歐元區債券收益率下降了，但是風險仍然存在。歐元區國家國債規模仍然繼續攀升。經濟雖然有所增長，但仍然疲軟。此外，歐元區通縮陰影仍然揮之不去。除經濟風險之外，政治風險也日益上升。歐洲議會選舉可能會打擊該地區的主要政黨。例如，雖然希臘的經濟狀況有所提升，但是政治狀況絲毫未變。
3. 中國。我們對中國經濟狀況的基準預期是，中國經濟增長將溫和放緩。截至目前，雖然中國的經濟數據一直疲軟，但是這印證了我們的這種預期。這就是說，中國政府正努力做到一個艱難的平衡：放緩房地產市場和信貸擴張，同時避免經濟凹陷。中國經濟增長急劇和意外下滑不僅會給中國帶來風險，因為中國是全球第二大經濟體，它也會給全球經濟帶來風險。
4. 美國債券市場。我們為何在債券收益率處於6個月高位之際擔憂利率問題呢？因為當利率在這個水平時，債券價格會突然大幅逆轉，這種情況在去年5月份時就曾發生過。我們將關注兩年期國債，以及與債市相關的風險：美聯儲措辭的改變和債券基金的資金流動。年初至今，投資者一直在買入債券基金。但是，如果美聯儲措辭稍微發生變化，這種情況將會迅速改變。現在債券投資者正渴求收益率，而非青睞整個資產類別，這凸顯了債券基金資金流出的風險。利率轉向能夠引發資金流向迅速改變。

Koesterich稱，確定的是，我預計今年股市不會走高。考慮到股市在去年大幅上漲，2014年股市將更加困難。上述任何因素都能夠使股市惡化。

2014年——對沖基金的「天」仍未亮

對沖基金狀況仍然沒有好轉。2014年開始的表現就像最差的2008年一樣。據研究機構Preqin，對沖基金狀況並沒有任何好轉。表現最好的基金類別平均漲幅甚至沒有超過1%。

去年標普500指數上漲逾30%。此後，對沖基金的表現就陷入困境。甚至對沖基金巨頭David Tepper也向許多對沖基金經理發出警告，稱自己很緊張。

Tepper稱：「你們應該考慮保留一些現金。你們仍然能夠做多，但現在，我認為你們應該保留一些現金。」

4月份，表現最好的基金——事件驅動型對沖基金收益平均僅為0.60%。表現最差的基金——多空策略型對沖基金(long/short)平均收益為-0.42%。

市場表現最差的地方在亞洲，專注該地區的對沖基金平均收益為-0.52%。而表現最好的地區當屬發達國家，專注該地區的對沖基金平均收益為0.92%。

正如Tepper所言：「我並不是說去做空。就是別過分做多。」

下圖是各策略型基金和地區型基金的表現：

為何一些投資者必然會失敗？市場需要！

By Morgan Housel

投資者會失敗，這不是可能，也不是意外，而是必然。不管是專業投資者，還是業餘投資者都是如此。你們中的一些人必須失敗，這是市場需要。

據Dalbar和其它研究團體，在過去的30年內，美國股市投資者收益平均每年比市場基準低3%-7%。《紐約時報》專欄作家Carl Richards稱之為「行為差距」：普通投資者做出各種愚蠢的決策，高買低賣。圖示如下：

（投資者在市場高位時貪婪，買入股票；投資者在市場低位時恐懼，賣出股票）

避免高買低賣的行為是投資成功的聖盃。許多人受訓練後能夠表現的更好。但是，實際情況是，作物一個群體，投資者永遠無法避免這種情況。

為什麼呢？因為市場總是崩盤，這是必然的。十幾年前，經濟學家Hyman Minsky講述了一個矛盾困境。他稱，穩定性正逐漸不穩。如果股市永遠不崩盤，那麼我們所有人都會認為自己是安全的。如果我們都認為是安全的，我們就會理性的抬高股價，使股價過高。如果股價過高，避險意識和不確定性就會導致股市崩盤。因此，「不會崩盤」實際上為下次崩盤埋下了種子。

那麼，什麼是崩盤呢？它就是投資者在高位買入，然後在低位被迫賣出，即陷入上圖的「厄運怪圈」。

股市長期內能夠帶來高回報的原因是，它短期內波動，這是收益高於安全資產的代價。沃頓商學院教授Jeremy Siegel曾說：「市場波動足夠把一些投資者嚇跑，以給留下的投資者帶來豐厚的回報」。這些話激勵著那些選擇留下來的投資者，但是，並非所有投資者都這樣。市場波動為豐厚回報打基礎的階段，恰巧也是一些投資者被嚇出市場之際。

結合來看，你會發現一個不幸的事實：股市能夠為一些投資者提供優厚回報，但代價是另一些投資者被迫痛苦出局。沒有這種「痛苦」，市場就不會提供優厚回報。沒有豐厚回報的前景，市場就會崩盤，然後又帶來「痛苦」。

我們所見的投資者都說，當其他投資者恐懼的時候，我們要變得貪婪。但是，他們從來不假設自己就是那些感到恐懼的人。我們的經驗是，稱自己在「別人」恐懼時貪婪的大多數投資者會很快就會發現自己成為「別人」。它必須是這樣：當所有投資者都認為自己是「逆向投資者」的時候，至少會錯一半。

在市場崩盤後，很快會有記者和金融顧問發問：投資者何時才能夠從這些錯誤中吸取教訓？他們要高買低賣多少次才能夠學聰明？

我的答案是：永遠不可能；至少作為一個群體，是不可能的。如果投資者行為不再愚蠢，市場就會變得穩定。如果市場穩定，投資者就會理性抬高股價，股價就會被高估。如果股價被高估，投資者行為就會變得愚蠢。——這是個「死循環」。1000年前是這樣，1000年後依然是這樣。我想，這就是市場本質的準確描述之一。

那麼，我們能夠從中學到些什麼呢？

1. 大多數都做不好的事情絕非易事。因此，我們不能夠假設自己能夠眼睜睜的看著自己的投資打水漂而保持鎮定，或者是看見市場大漲而保持頭腦清醒。隨著時間發展，那些成功的投資者都是那些能夠忍受「情感衝動」的人。
2. 提高投資成功幾率的最好方式就是重複實踐，一遍又一遍的實踐。如果市場崩盤，這不是出現了問題，也不是事情不對頭的指標，而是提供豐厚回報的「入場券」。這就像能夠給你帶來巨大紅利的緊張工作一樣。

20140523全球市場隨想

"區間整理快來到必需表態的時點, 雖然無法預測, 但只要抓到方向，還是有事半功倍之效"

 

昨日美國主要指數的表現是上漲的，但是生技及納斯逹克的表現是優於大盤的。

誠如昨日所述，美股若要有機會，生技、科技與小型類股需要先有表現。

 

在昨日美國的總經數據帶動之下，美股第二天收紅走勢，但是主要指數仍未犬突破新高走勢。

在這種情況之下，仍需訊號出來確定。

 

下週一是美、美休市，在没有重大的數據之下，預期主要市場仍是整理走勢居多。

新興市場的部份，目前除了泰國的狀況較不理想之外，印度及印尼仍還在持續政冶的行情，

可以觀察這些市場的資金流入狀況，一旦若有反轉，則需先行撤出市場。

 

土耳其市場已創新高，但東歐的部份易受俄羅斯影響，可建議少量佈局在土耳其。

 

債市、匯市及黃金價格仍維持穩定的情況，VIX指數仍在12的低水位，資金趨避風險的

意識仍然濃厚。

 

目前除了單一市場有機會外，就視生技、科技與美國小型股是否能跟著S&P500指數再往上走。

20140522全球市場隨想

"市場目前算是重大變動前的寧靜"

歐美股市昨天出現漲勢走勢，歐元區5月消費者信心指數上升至-7.1，創下2007年10月以來高點，且高於預期。 美國則是會議記錄公佈之後，。官方重申，利率將維持相當長的時間。 

市場會反應市場已知道的事，這樣的反彈是否能持續仍不得而知。

未來美股若要帶動，除了S&P500或道瓊需要創新高之外，仍需生技，網路或小型類股來配合。才有機會帶動另一個波段，不過以目前的情況，機會仍然有限。

目前市場並無明確方向, 而且VIX指數來到低點，表示市場已逹到某種程度的窒息，應該不久之後，將會有新的方向出來。

時事新聞轉播 - 中俄雙方簽訂期待已久的天然氣協議

路透新加坡5月21日 - 俄羅斯國有控股企業Gazprom(GAZP.MM: 行情)週三與中國簽訂了一項外界期盼已久的天然氣供應協議。

未透露協議的定價細節。外界認為將涉及俄羅斯通過連接兩國的新東線管道，每年向中國供應380億立方米天然氣。初步估值超過4,000億美元。

以下為分析師評論摘要：

英國ENERGY ASPECTS諮詢公司高管TREVOR SIKORSKI：

主要的特點是這是一份長期協議，因這需要Gazprom對管道和西伯利亞的天然氣田進行龐大的投資。只有在本世紀的10年代末才有可能看到供氣。這對於Gazprom是急需的，因該公司最終可以一定程度上多元化出口市場。

野村亞洲石油研究部門主管GORDON KWAN

(對於中國來說，)這肯定是一個理想的交易，儘管我們還不知道具體價格。這個價格有可能是基於一個公式，因為我認為公式將有助於確保未來所有的變數都能被考慮在內。

中國在交易的議價方面處於有利地位，特別是考慮到反腐敗行動所帶來的動力。中國石油天然氣股份有限公司和中國石油天然氣集團公司不能再簽下糟糕的合約了。

此外，考慮到歐盟的制裁可能會對俄羅斯造成衝擊，我不認為Gazprom有條件能夠爭取到很高的價格，因為中國四川的天然氣探測取得突破，北美有可能出口液化天然氣，這些都是談判的籌碼，特別是俄羅斯在2019-2020年之前還無法供氣。


諮詢公司CHINA MATTERS主管MICHAL MEIDAN

有兩個選擇。一個是中國支付一筆預付款，但並不希望透露具體金額，因為他們有點謹慎，不想以此為先例。我認為這有些難以讓人相信，因為這不是他們的辦事模式。

中國國家開發銀行一直在提供貸款，而且條款也不是對中方不利，所以他們為什麼不願意披露。但這是一個選擇，因為他們正在轉向財務上更加嚴格或更加保守的模式。

另一個選擇是，他們簽署了協議，但尚未就初始價格達成共識。他們可與新加坡原油價格或日本清關原油價格(JCC)掛鉤，但他們尚未就初始價格達成協議。

我實際上認為，這是較差的結果，因為他們上了頭條，普京取得了成果。但分歧則進一步拖延下去。

亞洲黃金需求首季下降 但基金減持勢頭消退--WGC(世界黃金協會)

先看以下這邊新聞，是是世界黃金協會的報告，從中節錄及翻譯的報導。

以下重點如下:

• 中國與印度的需求減少。
• ETF的交易量也在萎縮中。
• 其他國家的需求也在減少中。
• 央行需求下降6%至122.4噸，不過整體看，央行仍為連續第13個季度淨買入黃金。

以上看來需求是在減少中，但央行的部份是有些許的矛盾，不過, 中國，印度及俄羅斯可能仍在持續購入中，因為黃金佔他們這些國家的外匯存底比重仍低。

買方大部份收手，但是價格仍可維持在1300美元的水準，這樣的現象仍相當有趣，背後代表什麼意思?

目前黃金市場的買方力道雖然減少，放空的水位，大部份已獲利出場，加上去年對金礦公司大致的估算，每單位平均成本在1200美元的水準。經過一年來的震盪整理，現在算是正常的合理的水準。

路透倫敦5月20日 - 世界黃金協會(WGC)週二表示，第一季中國和印度的黃金需求低於上年的紀錄水準，但黃金上市交易基金(ETF)減持勢頭消退，使得總體需求保持穩定。

頭號黃金消費國中國的黃金需求第一季下降18%至263.2噸，金幣與金條需求銳減55%。儘管珠寶需求增長10%，但無力回天。

印度消費需求降幅略大於25%，跌至190.3噸，黃金珠寶消費減少9%，金幣與金條需求大減54%。

但第一季整體黃金消費量穩定在1,074.5噸，因黃金ETF投資淨流出的局面基本結束。去年流出量達到紀錄最高水準。

「去年第一季，市場表現非常不同--黃金流出上市交易基金(ETF)，由於黃金價格下跌，全球的消費者湧入市場，購買大量黃金，」世界黃金協會的Alistair Hewitt表示，他是本報告的作者之一。

「2014年第一季市場從極端恢復正常，變得穩定許多，」他表示。「金幣和金條需求降低，ETF外流也減少。」

今年第一季ETF黃金外流減少至0.2噸，去年同期達到176.5噸。這有助於平衡亞洲買盤的減少。

整體金幣和金條需求減少三分之一多一點，其中印度和中國消費萎縮就佔降幅的70%。

WGC預測今年中國黃金需求介於1,000-1,100噸，印度需求介於900-1,000噸。去年中國的黃金需求量達到紀錄高位1,066噸。

**印度需求受挫**

今年印度的黃金需求受挫，由於要降低創紀錄高位的經常帳赤字，政府上調了黃金進口稅，並將進口量與出口量掛鉤。

其它的黃金消費大國也出現需求下降，土耳其的黃金需求減少42%至27.2噸，美國需求下降13%至33.1噸，泰國需求大減56%至24.5噸。

「隨著全球黃金市場緩慢回歸到更為『正常』的狀態，為滿足東方消費者需要而從西方流向東方的黃金流動潮已經放慢，」報告指出，「一個證據就是，在去年大部分時間都持續存在的黃金高昇水已呈現下降，特別是在上海和伊斯坦布爾市場。」

珠寶商需求在黃金消費中佔據最大的一部分，通常對於價格變化十分敏感。研究顯示，這部分需求增加了3%至570.7噸，主要是因為中國、日本和英國的購買量增加。

今年第一季的現貨金平均價格XAU=為每盎司1,292美元，較上年同期下降21%。

與此同時，央行需求下降6%至122.4噸，不過整體看，央行仍為連續第13個季度淨買入黃金。

20140521 全球市場隨想

"投資並不是每天都要進出，有時最大的獲利是來自於耐心的等待"

歐美股市在昨日的波動是來自於企業盈餘及對未來的展望的失望。

美股因零售商獲利黯淡，拖累盤勢，辦公用品連鎖店Staples股價跌逾12%，

Urban Outfitters股價重挫9%，主因該公司首季獲利欠佳。

泛歐600指數下滑0.1%；德國DAX指數下跌0.2%，主因Vodafone獲利展望欠佳。

目前全球股市在相對高檔，而債市也是在相對高檔，在没有特別利多及政策性作為之下。

市場資金對於再把價格推升往上的意願,，後續無力。

今晚將會公佈FOMC上個月的會議記錄，雖然很多都在意料之中，也不排除市場資金在找

藉口。

近期市場算異常無感或冷靜，對於泰國的政變，烏克蘭事件皆相當無感，可能目前資金

面臨在進退不得的心態。

建議還是等待及觀察。

台股權值100大排行榜

台股近期受到MSCI成份股調整，其中可能新加入或者被剔除掉的標的物，將會預先出現做多或做空的現象。

MSCI的調整，一年四次，分別在2月、5月、8月及11月，其中在5月及11月的這兩次，針對權值的調整幅度可能會比另外兩次來的大。所以我們可以看到，調整前可能出現的個股，出現較大的買盤或賣盤。

http://nettrade.moneydj.com/z/zm/zmd/zmdc.djhtm

20140520 全球市場隨想

先講在前面，市場上對於買賣的理由及標的物，背後皆有他的道理在，但在投資時的買賣理由是否有時間及期間錯置的問題, 是一般人不容易去釐楚的情況。

所以犯了" 看長, 卻作短, 看短，作長"的方法錯置，所以因為賠錢的機率遠大於獲利的機率。

近日來股市的反應皆是短期或是短線上的消息及題材。

昨日的企業的購併題材，如AT&T的購併是提供市場動力的一個活水，再者, 藥廠的新藥

也是帶動昨日生技類股的反彈。相反的是歐股在製藥廠AstraZeneca拒絕併購之後，也出現

下挫的走勢。

現狀是短期的消息在影響市場的走勢，有些市場的走勢，也來到收斂的情況，未來兩週之內

有可能出現新的方向，所以近期之內，建議可以多看減少操作。

但第二季的看法仍維持之前看法不變，資金仍回流新興市場(亞洲股市)及債市的部份。

文章開始雜談

今天是這個部落格的第一天起用，主要是用來記一些自己的想法及過去事件的回想, 跟檢討.
而且是首度對外開放的部份。

主要的用意是拿來訓綀自己的思考，邏輯，及事後驗証自己的看法，當然如果有人看，那也歡迎來指教跟討論。我想, 市場上的東西，是需要被驗証的，但是市場由如宇宙般的不可測，所以也就難有客觀的意見。希望就各位能獨立思考判斷。

在此聲明，有關於投資看法及市場意見，請各位獨自思考判斷，因為是純粹個人想法，也不涉及任何各方利益，所以造成自方的利益盈虧，也請自行負責。