"由下可知，每一階段的時段有多長並不一定，也受到當時的背景所影響，所以目前是在那個階段，這個階段如何轉變為下個階段，才是我們該注意的重點。能抓住每個階段的風險，及轉換的時點，才有可能當市場的贏家！"
花旗的全球策略團隊認為根據不同經濟週期，市場的循環共四個階段，而美國已經基本進入第三階段。
花旗的市場週期論最早由大佬Matt King提出，如下圖所示。
花旗對當前美國市場週期處在市場週期論哪個階段的分析如下：
階段一：債市回暖，股市下滑週期開始於債券市場熊市的結束。隨著企業修復資產負債表，期間經常伴有深度折扣的股票發行（經典案例有2002-03期間美國科技股與2008-09期間美國金融股的增發潮），債市的息差（企業債與國債的收益率差）開始收窄。而在此期間企業盈利狀況持續面臨壓力，加上更多的股票增發，這使得股票價格承壓。對應當前的美國市場，這一階段始於2008年12月。階段二：債市紅火，股市回升隨著經濟指標的企穩，這很快反映在企業盈利預測上。而企業現金流的好轉持續給債市紅火提供支撐。對應當前的美國市場，這一階段始於2009年3月。階段三：債市觸頂，股市火熱債市牛市到頭了，隨著投資者對於高槓桿（風險）熱衷的消退，債券息差開始走寬。但由於企業盈利狀況繼續好轉且CEO們開始更敢於承擔風險，股票牛市在繼續。階段四：股市債市雙雙走熊這就是經典的熊市，股市債市齊跌，通過這會伴隨企業盈利的快速下滑與資產質量的惡化。企業無法還錢的陰影籠罩債市，盈利預警持續施壓股市。這一階段，現金與國債成為表現最好的資產。
美國資本市場的走勢也在印證花旗的理論：
對應當前週期，花旗認為：
第一階段（債券開始回暖，股市持續下滑）的時間可能非常短。在2008-09年這一階段只持續了三個月。而第二階段（債市股市雙雙走高）持續時間最長，至少持續四年。當前週期的這一階段起始於2009年3月，已經持續五年，超過了此前兩個週期。第三階段（債市走熊，股市走高）在上個週期非常短（只持續了4個月），但在上世紀90年代的那輪週期持續了幾乎三年。第四階段（股市債市雙雙走熊）一般會持續至少一年。
那麼當前美國市場處於哪個週期呢？
花旗認為「影響美國債券市場息差的關鍵基本面因素（比如企業的槓桿率）已經過了6點這個階段。」也就是說，花旗認為美國市場已經處於第三階段，只是當前還沒有看到債券息差的實質性擴大。
美聯儲QE帶來的市場追逐收益率的風潮使得大量資本進入企業債市場，拉低了息差。傳統的企業槓桿與債券息差之間的相關性已經破裂。由於息差持續走低，這並未成為股市的麻煩。QE事實上延長了這輪資本市場週期的第二階段。但這種局面可能發生變化。最近，美國垃圾債市場由此前的資金持續流入變為流出，息差也因此放寬。目前仍然處在較早的階段，拋售行為幾乎全部侷限在垃圾債市場。但QE的結束（起碼在美國）可能會重新讓債券息差反映基本面（企業槓桿因素）。如果真的出現這種情況，那麼本輪週期從第二階段向第三階段的進展可能加快。
花旗分析了第三階段的特徵：
如果我們的確進入了第三階段，這意味著息差已經觸底。而由於企業債市場做市場庫存的下滑，這種階段的轉變可能就不會那麼有序。
然而，我們的模型顯示股票牛市已經成熟，但尚未完結。在1980年代那波週期中的第三階段裡，全球股市在16個月裡上漲了30%。在1990年代的週期裡，全球股市在32個月裡上漲了50%。但上一輪週期的第三階段非常短。股市在4個月裡就觸頂了，在債券息差於2007年6月觸底後只漲了3%。儘管在第三階段裡股市的回報比較好，但不穩定性愈發明顯。我們之前注意到股市波動性與債券息差之間的密切相關性。因此，隨著息差走高，我們預計Vix也會緊隨其後。這就是最近幾週市場正在發生的事兒。投資者應該繼續在股市逢低買入，但股市的下調幅度可能會更大。而使用槓桿的投資者要注意了。更適合增加槓桿的是穩定性更好的第二階段，而非波動性加大的第三階段。我們已經發生第三階段易於發生股市泡沫。上世紀80年代末的市場由日本主宰，日本股市的市值一度佔到全球市場的44%（而如今只有8%），上世紀90年代末走勢全球科技股屢創新高。上一輪週期則是新興市場股票的重估。最近的美國互聯網/生物科技股票的上漲也很典型，儘管在影響範圍上遠不如此前週期。那麼在此前週期的第三階段裡各區域、板塊或投資主題表現如何？由於每個週期的特性不同，我們沒能發現哪個單獨的板塊具有持續優勢。也沒有哪個區域能夠一直獨領風騷。但我們發現一些更寬泛的主題。週期股在每個週期裡的表現都要好於防守板塊。MSCI全球增長指數好於價值指數（尤其在上世紀90年代末那個週期）。大盤股好於中小盤。
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